【必威体育app官网】国信证券,重点关注相对估值优势产品

  国信证券

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       摘要

  1.
银华锐进引领杠杆基金,配对转换推波助澜

  1.
市场震荡小幅下行,分级基金价格净值双双下降

  1.市场震荡下行,偏股基金净值微长

  在本轮反弹中,银华锐进由于跟踪最具弹性的深100指数,相比其它杠杆基金,可谓引领风骚。在手握相当于2只深100ETF情势下,加之仅2.3亿的场内份额,僧多粥少的局面进一步加剧了场内投资者对其的疯狂追捧,更导致7月28日几近涨停。此外,我们注意到银华锐进还有22亿场外份额(二季报数据),在净值与价格出现逾(或近)10%背离后,无风险套利使得除资金申购银华深证100的同时,原有场外份额也急速流入场内,其交易价格也就步入了滞涨状态。而最早采取转入场内的投资者,显然也就是无风险套利的最大获益者。

  上周市场在震荡中小幅下行,上证综指周跌幅1.94%,沪深300指数下跌1.45%。另外以大盘蓝筹组成的中证100指数下跌1.96%,深证100也下跌了0.7%。7只分级基金的净值均出现了不同程度的下降,其中以跟踪中证100的国联安双禧分级基金整体净值下降2.21%跌幅居前;表现最好的银华分级基金由于深证100指数的跌幅较小,净值下降仅0.83%。受累于净值的下跌,二级市场价格也呈现下跌的态势,跌幅最大的仍是双禧B,跌幅达到4.34%,远高于净值跌幅。其次银华锐进的价格跌幅也达到了2.67%,合润B的跌幅也达到了1.87%。从市场交易量情况来看,本周的交易量较前周相比有所下降,但是银华锐进和同庆B两只基金的日均交易量仍超过了1亿元,瑞福进取、估值进取和银华稳进日均交易量也超过了2千万元。

  上周市场在震荡中下行,上证综指周跌幅为1.19%,深成指跌幅0.5%,沪深300指数上周跌幅也达到了1.37%。然而偏股型基金整体净值逆市获得小幅的增长,其中除开放式指数基金整体下跌1.37%外,开放式股票型基金净值增长率为0.73%,开放式混合型基金增长率为0.66%,封闭式基金也获得了0.19%的增长。

  2.
分级基金双刃剑,配对转换重点注意时间差

  2.
估值和交易性机会分析

  2.分级基金价格净值双双下跌

  从银华锐进的例子我们可以看到,分级基金是适应市场多样化发展的创新性基金品种。新成立基金在配对转换开通之前,一旦市场上升趋势确立,该类型基金由于份额有限,将成为最具交易机会的基金品种。进入配对转换后,投资者应该充分了解其场外份额情况,在机会来临之际,注意打好时间差(假定手中未持有场内或场外份额的情况下,场外转场内需要3个工作日,场内转场外则需2个工作日),不可过久恋战。

  上周市场的调整使得分级基金的估值情况出现了小幅调整,瑞福进取的估值有一定回归,但是目前其理论价格/市场价格比为79.37%,仍存在较大程度的高估;同样估值回落的还有合润B、估值进取、双禧B和银华锐进,从上周估值情况来看上述基金价值高估仍然存在;前期被低估的基金中,银华稳进、双禧A和同庆A有一定回升。

  7只分级基金中除国泰估值分级基金净值整体获得0.78%的增长外,其他基金净值均出现了不同程度的下降,其中以跟踪中证100的国联安双禧分级基金整体净值下降1.99%跌幅居前;瑞和分级整体净值跌幅为1.38%,银华分级基金也下跌了0.28%。同庆和合润分级基金净值下跌幅度并不大,仅为0.23%和0.04%。价格方面除了国泰估值优先获0.1%小幅增长外,其他基金分别出现了不同程度下跌。

  3.
重点关注相对估值优势,适当控制风险

  整体而言,四只开放了配对转换交易机会的分级基金中,整体折溢价率水平较低。合润分级、双禧分级、瑞和分级和银华分级的整体折溢价率-1.18%、-0.80%、-0.47%和0.59%,目前并不存在配对转换交易机会。

  3.基金配置策略

  本轮反弹使得杠杆基金成为市场领涨的亮点,其中银华锐进以超过60%的涨幅居于首位。而我们判断未来市场进一步大幅上涨的空间相对有限,高杠杆基金未来面临风险开始逐步加大。相比之下,部分具有估值优势的优先级基金,吸引力开始显现。对于估值优先、银华稳进等能够相对稳定获得年化5%-6%左右的低风险基金,也值得关注。当然,不可否认的是,杠杆基金的特殊设计使得它们成为市场上涨时,获取超越市场收益的最好利器。一旦市场中长期上升趋势确立,超配高杠杆分级基金将能带来可观的超额收益。

  3. 基金配置策略

  震荡仍是目前市场的主要格局,震荡之下分级基金的高杠杆份额风险需要防范,近期指数的调整也使得分级基金的估值获得了一定的修正,在基金配置上仍需要综合考虑估值水平和交易性机会的把握,低风险基金和估值较低的高风险基金是目前的最佳选择。

  4.
分级基金投资策略明细(推荐和关注品种)

  上周的市场下行对分级基金的估值有一定的修正,我们认为市场在没有重大利好刺激的情况下,市场仍将维持震荡的格局。高杠杆基金的风险仍需要防范,对于分级基金的配置,我们认为适当关注相对估值优势,控制市场风险,建议配置低风险基金和估值较低的高风险基金。

  4.国信基金组合推荐

  同庆A:关注;价值略有低估,但估值优势不如估值优先和银华稳进

  4.
分级基金投资策略明细(推荐和关注品种)

  偏股型基金:嘉实研究精选、大摩领先优势、华夏回报、南方优选价值、华夏中小板ETF、嘉实主题精选、中银中国精选、华夏复兴、兴业可转债、海富通中国海外精选;

  同庆B:
推荐;折价率15.29%,较其它杠杆基金,具有更高的安全边际

  同庆A:关注;价值略有低估,但估值优势不如估值优先和银华稳进

  封闭式基金:基金通乾、基金丰和、基金安信、基金裕泽;

  瑞和远见:
关注;上周溢价率再次扩大,由于市场预期10月份后的净值归1,未来价格有望继续靠近1.1元的临界点;具有配对转换交易设计,市场急速反弹时,可利用场外转场内时间差(T+3日)扑捉交易性机会

  同庆B:
推荐;折价率14.59%,较其它杠杆基金,安全边际较高

  分级基金:长盛同庆B、银华稳进、估值进取、合润B;

  估值优先:
关注;当前估值相对低估

  瑞和小康:关注;价值相对低估,若到10月到期折算或市场反弹净值大于1,其将进入高杠杆区域,净值会得到快速增长

  债券型基金:嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益;

  估值进取:
关注:价值相对低估,折价率较前周进一步扩大,且仓位适中,是杠杆基金中较好的品种;

  估值优先:
关注;当前估值相对低估

  货币市场基金:华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B

  双禧A:
推荐;价值相对低估,且具有展期条款,提升内在价值

  估值进取:
关注;价值相对低估,折价率较前周缩窄,且仓位适中,是杠杆基金中较好的品种;

表1:各分级基金基本特征

  合润分级A:
关注;价值相对低估

  双禧A:
关注;价值相对低估,且具有展期条款,提升内在价值

产品
名称

  银华稳进:推荐;年底有分红,价值相对低估,且份额折算后会重新产生溢价

  合润分级A:
推荐;价值相对低估,其净值保护条款使得在近期震荡市内净值较为安全

成立
日期

  杠杆基金近期热点分析

  银华稳进:推荐;年底有分红,价值相对低估,且份额折算后会重新产生溢价

基金
类型

  在我们去年底年度策略提出未来关注分级基金,以及2月份专题报告《结构型杠杆基金专题研究报告:迎接杠杆基金的花样年华》之后,分级基金继续以快速发展的势头,继续丰富着基金市场的产品线。2010年以来,共有4只分级基金问世,使得当前创新杠杆基金的数量达到了7只。创新分级基金因其特殊的分级设计,以及优先级子基金和杠杆子基金的不同特性带来的收入重分配,吸引了众多投资者的参与以及市场的广泛关注。尤其是瑞和300在推出时带有的配对转换交易,更增加了基金交易的灵活性,同时在很大程度上消除了封闭式基金(分级子基金)的折价情况。表1是4只分级基金配对转换业务开通的具体时间:

  杠杆基金一周市场回顾

份额
比例

表 1 :三只指数型分级基金配对转换交易概况

  表1:各分级基金基本特征

低风险份额条款

产品简称

产品简称成立日期基金类型份额比例低风险份额条款开放配对转换交易日期场外份额数(亿份)场内份额整体折溢价水平
瑞福分级2007-07-17股票型 / 封闭式1:1基准收益率 6.06% 、享有 10% 超额增长///
长盛同庆2009-05-12股票型 / 封闭式4:6基准收益率 5.6% 、享有整体净值超过 1.6 部分的 10%///
瑞和 3002009-10-14指数型 / 半封闭1:1无基准收益率,享有净值增长 10% 以内部分的 80% ,超越 10% 的增长部分的 20%2010/4/222.41-0.47%
国泰分级2010-02-10股票型 / 封闭式1:1基准收益率 5.7% 、享有整体净值超过 1.6 部分的 15%///
双禧分级2010-04-16指数型 / 半封闭4:61 年期定期存款利率 +3.5%2010/6/103.21-0.80%
合润分级2010-04-22股票型 / 开放式4:6无基准收益,整体净值低于 1.21 时合润 A 净值为 1, 超越 1.21 时共享增长2010/4/2228.75-1.18%
银华分级2010-05-07指数型 / 半封闭1:11 年期定期存款利率(税后) +3%2010/6/1122.050.59%

存续年限

成立日期

  注:场外份额数为二季度报数据,仅供参考

到期处理

开放配对转换交易日期

  资料来源:wind;国信证券经济研究所

开放配对转换交易日期

场外份额数(亿份)

  图1:分级基金一周净值表现

场外份额数(亿份)

场内份额整体折溢价水平

必威体育app官网 1

业绩比较基准

银华深证 100

  图2:分级基金一周价格表现

瑞福分级

2010-5-7

必威体育app官网 2

2007-07-17

2010-6-11

  图3:分级基金近一月实际杠杆水平

股票型 / 封闭式

22.05

必威体育app官网 3

1:1

1.11%

  图4:分级基金近两周折溢价水平

基准收益率 6.06% 、享有 10% 超额增长

国联安中证 100

必威体育app官网 4

1.88

2010-4-16

  分级基金市场数据和估值指标

延期或转为 LOF

2010-6-10

  表2:分级基金上周市场指标

80%× 沪深 300 指数+ 20%× 中信标普全债指数

3.21

简称

长盛同庆

-0.77%

价格(元)

2009-05-12

【必威体育app官网】国信证券,重点关注相对估值优势产品。瑞和沪深 300

周价格涨跌幅

股票型 / 封闭式

2009-10-14

日均成交量 ( 万 )

4:6

2010-4-22

必威体育app官网,标的净值

基准收益率 5.6% 、享有整体净值超过 1.6 部分的 10%

2.41

参考净值

1.70

-0.35%

标的净值增长率

转换为 LOF

兴业合润分级

参考净值增长率

70%× 沪深 300 指数+ 30%× 中信标普全债指数

2010-4-22

折溢价率

瑞和分级

2010-5-31

整体折溢价率

2009-10-14

28.75

瑞福进取

指数型 / 半封闭

-1.00%

0.697

1:1

   注:场外份额数为二季度报数据,仅供参考

-0.85%

无基准收益率,享有净值增长 10% 以内部分的 80% ,超越 10% 的增长部分的
20%

   资料来源:wind;国信证券经济研究所

2,346.13

0.12

  在本轮大盘跌破2500点后,大盘在市场极度悲观情势下爆发大幅反弹,作为具有1.5-2倍以上杠杠的分级基金正如我们预期的那样成为最具进攻性的交易性品种。以银华锐进为首的指数型分级基金更是在充分利用杠杠的机制刺激下获得市场追捧,当中包含银华锐进、双禧B、合润B、估值进取、同庆B。由图1可以看到,市场反弹以来,所有高杠杆基金净值反弹速度也异常的迅猛,除瑞和分级(瑞和小康和瑞和远见)外,其他高杠杆基金净值增长均得益于其高杠杆性。

0.555

每个运作年末到期折算,进入下一个运作周期

  图1:市场反弹以来基金净值和价格表现

-1.66%

2010-04-22

必威体育app官网 5

25.59%

2.41

  然而银华锐进由于跟踪的是最具弹性的深100指数,引领风骚。在手握相当于2只深100ETF情势下,加之仅2.3亿的场内份额,僧多粥少的局面进一步加剧了场内投资者对其的疯狂追捧,更导致7月28日几近涨停。

同庆 A

95%× 沪深 300 指数+ 5%× 银行同业存款利率

  图2:市场反弹以来分级银华锐进表现

1.094

国泰分级

必威体育app官网 6

0.18%

【必威体育app官网】国信证券,重点关注相对估值优势产品。2010-02-10

  资料来源:wind;国信证券经济研究所;

773.54

股票型 / 封闭式

  注:区间起始日为2010年7月5日,截止日为2010年8月6日。

0.971

1:1

  此外,我们注意到银华锐进还有22亿场外份额(二季报数据),在净值与价格出现逾(或近)10%背离后,无风险套利使得除资金申购银华深证100的同时,原有场外份额也急速流入场内(T日申购场外份额,T+2日可提交分拆申请,T+3日卖出分拆场内份额),直接推高了二级市场价格。因此我们注意到,在7月5日市场没有下跌时,银华锐进也出现下跌5.58%,正是套利资金所为。

1.07

基准收益率 5.7% 、享有整体净值超过 1.6 部分的 15%

  因此,通过本轮反弹,我们可以进一步得出结论:

-1.42%

2.45

  1、 分级基金是适应市场多样化发展的创新性基金品种。

0.10%

转为 LOF

  2、
新成立基金在配对转换开通之前,一旦市场上升趋势确立,该类型基金由于份额有限,将成为最具交易机会的基金品种。

2.24%

80%× 沪深 300 指数+ 20%× 中证全债指数

  3、
进入配对转换后,投资者应该充分了解其场外份额情况,在机会来临之际,注意打好时间差(假定手中未持有场内或场外份额的情况下,场外转场内需要3个工作日,场内转场外则需2个工作日),不可过久恋战。

-7.85%

国联安双禧分级

  杠杆基金一周市场回顾

同庆 B

2010-04-16

  目前市场上的分级基金产品共有7只,大致可以分为三类:封闭式、半封闭式和开放式三种,投资类型则包括指数型和股票型两种。各家产品的特点均不太一样,就低风险份额条款而言,瑞和小康和兴业合润A两只不含基准收益。但合润A的净值仍受到相应条款的保护,安全垫也较高。瑞和分级的两只基金互为杠杆,严格意义上讲瑞和小康并不属于低风险份额部分。

0.773

指数型 / 半封闭

  近一周市场表现来看,净值方面国泰估值进取以5.5%收益排列第一,紧随其后的是银华锐进和瑞福进取,这一点从实际杠杆水平也可以看出来,三只基金保持的高杠杆促进了高风险份额净值的迅速增长。价格方面,瑞和小康/远见涨幅居前,国泰估值进取和双喜A紧随其后,而前期领涨的银华锐进出现了超过3%的跌幅。另外持续高溢价的瑞福进取,虽然净值有较好表现,但是估值压力仍然影响到了市场的交易。

-1.78%

4:6

  各只分级基金的折溢价水平可以看到,瑞福进取在上周净值快速增长的推动下,溢价率水平也有所下降,溢价率仍在20%以上,估值压力仍较大。同时,银华锐进的溢价率由于二级市场价格的下跌也得到较大的收窄。另外,同庆B和估值进取的折价率得到较大的放大,估值优势逐渐显现。

12,804.53

1 年期定期存款利率 +3.5%

  分级基金投资策略

0.905

2.63

  本轮反弹使得杠杆基金成为市场领涨的亮点,其中银华锐进以超过60%的涨幅居于首位。而我们判断未来市场进一步大幅上涨的空间相对有限,高杠杆基金未来面临风险开始逐步加大。相比之下,部分具有估值优势的优先级基金,吸引力开始显现。对于估值优先、银华稳进等能够相对稳定获得年化5%-6%左右的低风险基金,也值得关注。

-2.40%

三年到期折算,包含到点折算条款(双禧B净值小于或等于0.15元)

  图3:市场反弹以来分级银华锐进表现

-14.59%

2010-06-10

必威体育app官网 7

瑞和小康

3.21

  资料来源:wind;国信证券经济研究所;

0.832

95%× 中证 100 指数 +5%× 活期存款利率 ( 税后 )

  注:理论价格/市场价格比大于100%时,仍为基金价值被低估,反之认为是低估。

-1.42%

兴业合润分级

  当然,不可否认的是,杠杆基金的特殊设计使得它们成为市场上涨时,获取超越市场收益的最好利器。一旦市场中长期上升趋势确立,超配高杠杆分级基金将能带来可观的超额收益。表2是我们结合未来市场走势判断和分级基金的具体估值水平,做出的投资策略建议。

403.03

2010-04-22

  表2:分级基金投资策略

0.856

股票型 / 开放式

简称
大致理由
瑞福进取中性;杠杆倍数相对较高,但溢价率为杠杆基金中最高,估值压力较大;
同庆 A关注;价值略有低估,但估值优势不如估值优先和银华稳进
同庆 B推荐;折价率 15.29% ,较其它杠杆基金,具有更高的安全边际
瑞和小康中性;价值相对高估
瑞和远见关注;上周溢价率再次扩大,由于市场预期 10 月份后的净值归 1 ,未来价格有望继续靠近 1.1 元的临界点;具有配对转换交易设计,市场急速反弹时,可利用场外转场内时间差( T+3 日)扑捉交易性机会
估值优先关注;当前估值相对低估
估值进取关注:价值相对低估,折价率较前周进一步扩大,且仓位适中,是杠杆基金中较好的品种;
双禧 A推荐;价值相对低估,且具有展期条款,提升内在价值
双禧 B中性;估值相对偏高;具有配对转换交易设计,市场急速反弹时,可利用场外转场内时间差( T+3 日)扑捉交易性机会
合润分级 A关注;价值相对低估
合润分级 B中性;估值合理,但仓位较低;具有配对转换交易设计,市场急速反弹时,可利用场外转场内时间差( T+3 日)扑捉交易性机会
银华稳进推荐;年底有分红,价值相对低估,且份额折算后会重新产生溢价
银华锐进中性;前期涨幅较大,考虑当前指数进一步反弹空间有限,在市场下跌时,价格跌幅将超过指数。具有配对转换交易设计,市场急速反弹时,可利用场外转场内时间差( T+3 日)扑捉交易性机会

0.856

4:6

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-1.50%

无基准收益,整体净值低于 1.21 时合润 A 净值为 1, 超越 1.21 时共享增长

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-1.30%

2.65

-2.80%

三年到期折算,包含到点折算条款(合润分级净值小于或等于0.5元)

-0.47%

2010-04-22

瑞和远见

28.75

0.872

80%× 沪深 300 指数 +20%× 中证国债指数

-1.80%

银华分级

516.38

2010-05-07

0.856

指数型 / 半封闭

-1.30%

1:1

1.87%

1 年期定期存款利率(税后) +3%

估值优先

0.34

1.048

会计年度末折算,包含到点折算条款(银华深证100净值达到2元,或银华锐进净值低于0.25元)

-0.29%

2010-06-11

306.23

22.05

1.028

95%× 深证 100 价格指数 +5%× 商业银行活期存款利率 ( 税后 )

1.029

   资料来源:WIND;国信证券经济研究所
 注:场外份额数为二季度报数据,仅供参考

-0.87%

表2:一周市场表现

0.10%

产品
代码

1.85%

产品
简称

-0.83%

近一周表现

估值进取

近两周表现

0.991

近三周表现

0.00%

净值增长率

2,873.67

价格涨跌幅

1.027

折溢价率

-1.90%

净值增长率

-3.51%

价格涨跌幅

双禧 A

折溢价率

1.065

净值增长率

0.95%

价格涨跌幅

172.7

折溢价率

1.016

150001.SZ

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评论是一种美德,说点什么吧,否则我会恨你的。。。