必威体育app官网国海赵晓东,国富中小盘赵晓东

  第一维度,主要关注实际管理者的战略眼光、前瞻性布局和团队执行能力,从这几个方面进行360度的调研,例如从供应商、竞争对手、客户等处着手了解一家公司。尤其对于竞争充分的民营企业,人的因素会很关键。我们做整体调研一般需要三个月左右的时间。

我不喜欢我的组合变成了一个龙头股风格。虽然这几年因为外资在进来,这些公司表现很好,但背后还是有一些风险的。

值得一提的是,在走上二级市场投研道路之前,赵晓东曾经担任淄博矿业项目经理、上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理等。他认为,这些经历对如今的投资也产生了一定的正贡献,让自己能够跳出表面,更直观、更深入地了解企业的运作方式,体会到企业胜败的关键点所在。

  新浪财经:大家都在谈估值,您理解的估值实际上是什么?

赵晓东
我自己用的时间比较长,并且在一次次失败教训中去优化。其实每一个基金经理都有失败的教训,也有彷徨的时候,不可能所有时候你都和市场风格匹配。

从业以来,赵晓东一直十分重视对于“好公司”的挖掘,强调要“看得准且拿得住”。近一两年来,他对自己的选股框架作了进一步的梳理和完善,将其总结为“五维选股法”,即从公司管理团队、业务成长空间、估值、持续经营能力及风险五个方面入手,筛选投资标的。

  “五维选股法”选股,更重视上市公司“人”的因素

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赵晓东还强调,除了克服交易惯性和性格弱点之外,投资和经营企业也有相通之处,最终也比拼对时间和投入进行中长期规划的格局观。基金经理同样需要在可预见的时间范畴内,对时间投入的方向、轻重缓急做一个全局性的规划。

  赵晓东:确定人事变动的消息后,我会倾向于先把仓位先降下来,比如减持一半,然后我会通过一年或更长的时间考察实际控制人。我们公司的换手率比较低,股票池也比较稳定,核心股票池中占比过半的主要企业基本不变,我们对它们的研究比较深入,跟踪也紧密。

赵晓东
其实从个股选择的角度看,我是很看重绝对收益的。你看我选的公司,基本上都是安全边际比较高的。这些公司未必要有多少上涨空间,但是他们首先要尽可能不亏钱。当然,你不可能每一个股票不亏钱,但是我们选股的思路,是从这个角度出发的。

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  第三维度就是估值合理。除了正常关注PB、PE等盈利能力指标,我们会特别关注每股现金流。我们一般对PE和PB有三年的观察期,预测三年后的PE估值比现在低或至少相等的,才值得投资。

赵晓东
的确如此,我不希望组合里面的股票风格都是一致的。我是一个很看重估值的人,但组合里面也不会全部是低估值的股票。我一般组合里面三分之二是价值股,三分之一是成长股。行业之间相关度也很低,有金融、消费,也有医疗和科技。

赵晓东,香港大学MBA。历任淄博矿业集团项目经理、浙江证券分析员、上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理、国海证券行业研究员、国海富兰克林基金研究员等,自2009年9月起担任基金经理,现任国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监。

  新浪财经:近期,两市成交量时隔逾三年再破万亿,您有没有加仓?

这套系统你是什么时候开始用的?

赵晓东所管理的国富中小盘股票基金和国富弹性市值混合基金在第十六届中国基金业金牛奖评选中,分别获得“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金”奖项和“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

  【对话基金大咖】国海富兰克林基金赵晓东:独创5D评分法选股
40岁后才懂价值投资

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“孔子说,学而不思则罔,思而不学则殆。具体到投资上也是一样,学习和思考需要相互补益,才能相得益彰。”赵晓东表示,坚持上述三点,不论是基于成长投资还是价值投资,亦或成长价值兼顾的均衡投资,都可以有不错的业绩。

  弱化择时,精选个股力争α收益

吃了很多亏以后,我不断进化自己的投资方法论。并且知道自己的能力圈和弱点。我现在强周期也不买了,因为历史上买这些强周期的基本上没怎么赚过钱。

“五维选股的本质是构建安全边际,这其中最为核心的是前三个维度,分别从长期、中期、短期为投资提供了保护。”赵晓东表示,近年来在甄选投资标的时,越发重视对于“人”的考察,如果说低估值提供了短期的保护,行业景气度和业务成长空间提供了中期的潜力,企业家和管理层的格局、眼光、气度、能力才是真正决定一家企业能走多远的长期因素。成事在人,“人”最为重要,其次才是看业务。

必威体育app官网 2图:国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东

当然,我比较倾向于除了龙头公司外,我不想光买龙头。选一些细分行业中比较前面的公司。我还比较喜欢在大家不太看好的行业里面,找一些公司。

十年基金经理生涯,国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东对自身投资哲学的理解更深了一层。他希望在投资路上继续保持“价值投资者的理想主义情怀”,通过对优质公司的挖掘并持有兑现价值,获取收益。基于这些年选股的心得,他将自己的选股框架归纳为“五维选股法”,并尤为强调对于“人”的考察。

  赵晓东:其实我们大部分赚的都是企业利润,而不是它的估值。估值上下波动太大,有的股票可能悲观的时候PE是10倍,乐观的时候则是30倍,变化太快。估值到底合不合理其实没有一个明确的界定,个别小盘股的估值就是情绪、诱惑、陷阱,还是要理性对待,不能市场一热起来就不管不顾“杀”进去。

作为A股市场的投资老将,赵晓东非常看重安全边际,其对安全边际的理解,也从简单的低估值延展到五个更全面维度看待安全边际。价格便宜是安全边际、好的商业模式也是安全边际、优秀的管理层更是安全边际。安全边际是多维度的,不是简单的价格。

投资既做加法也做减法

  赵晓东曾获得过2次金牛奖、4次金基金奖、5次明星基金奖,对这些荣誉他很看淡。
10点准时陪伴孩子睡觉,早晨5点起床,步行一个小时到公司,这样两点一线的生活在赵晓东眼里并不乏味,反而与他朴素的投资观和工作状态非常契合。

投资目标:先力争不亏钱

赵晓东同时强调,对于“人”的考察必须是360度的,不仅包括与公司管理层的多次面谈,也包括对公司竞争对手、供应商、客户、员工、媒体、行业专家等多方面的访谈和调研。

  第二维度,主要关注业务的成长空间、竞争格局、议价能力、门槛高低和业务方向。一般而言,业务方向to
C(面向消费者)的企业比to B(面向企业)相对更好一些。

你有没有对你的超额收益进行过归因分析?

他举例表示,有些管理层专注于一件事情深耕细作,有些管理层则不够聚焦,喜欢尝试新业务,类似“龟兔赛跑”发生在诸多行业,最终结果如何,都需要仔细考察。

  对于价值投资,有句话说基金经理40岁以后才会对价值投资有深入认知。大部分人都经不住市场的诱惑,只要市场一涨,就冲进去了,以前所信奉的理念也会转变。这跟个人心态、年龄、公司考核都有一定关系。

最后一个问题,你做了那么多年投资,也算是二级市场的“老人”了,为什么至今还是保持了很高的热情?

他进一步表示,下一个阶段,研究和投资上既要做“加法”,也要做“减法”。“加法”即是按照上述选股框架加强研究的深度,“减法”则是聚焦重点公司,减少无效交易对收益的损耗。深度研究一家公司或许费时较长,但“慢就是快”。一旦研究到位了,那么业绩提升也可能很快。

  赵晓东:这种情况下,排名、竞争的压力,对于基金经理来说肯定还是有的,尤其对年轻的基金经理来说。不过,我们年纪大、经历过好几轮牛熊市,心态会相对更稳一些,业绩还是要往长期看。

通过错误持续优化

在以“五维选股法”精选个股的同时,“左侧逆向投资”也是赵晓东十分鲜明的投资特征。逆向投资知易行难,谈到这方面的感悟,赵晓东表示,在投资的过程中需要坚持三点原则:一是独立思考,不因市场纷扰而失去理性的判断,不因市场短期的诱惑而进行投机性的买入;二是坚持自我,在遭遇“压力测试”的时候,及时重新评估投资标的,该认错的认错,但只要投资逻辑没有发生变化,就需要保持韧性;三是不断学习,拥抱新技术,扩展能力圈。

  “现在的投资理念都是从实践经验中总结的。”赵晓东在国海富兰克林已度过了14年时光,现任权益投资总监,有别于其他基金经理的是,赵晓东在进入公募之前,还曾在淄博矿业集团做过项目经理,在浙江证券当过分析员,在上海交大高新技术担任过高级投资经理。

前几年还流行去买赛道好的小市值公司,我也吃过亏。当年买过几个在很好赛道里面的小市值公司,但是最后发现管理层的能力不够强。所以我之后有在系统里面加入了很大人的因素。特别是在一个完全竞争市场,对人的要求很高。

在重点评估了公司管理团队、业务成长空间、估值之后,也要衡量公司的财务状况、研发支出和销售能力等具体的经营细节,希望投资标的财务稳健、负债率合理;研发投入在总成本中的占比高于行业平均水平;销售能力在行业中等以上,覆盖面广且有深度,能够支撑业务发展。此外,公司要对行业政策、业务更新迭代的颠覆风险比较敏感。

  新浪财经:您的换手率一直比较低?

赵晓东 是的,
我的波动率比较小。我比较看重回撤。很简单,如果你亏10%,涨11.11%就能追回来。你回撤50%,要赚100%才能回来。我是希望自己的产品能持续创新高,跌下来越多,你要追回来就越难。

选股“识人”为先

  深入研究核心股票池,重视个股安全边际

定价能力是我们看一个业务的核心。

  赵晓东:连续两个季度不达预期,基本面恶化,公司管理层思路或治理出现问题。或者达到目标价或超出目标价较多,一般就会倾向于获利了结。

赵晓东
外资整体还是喜欢买他们能够理解的行业和公司,比如一些大消费行业的龙头公司。这些公司长期被低估,确实在外资进入之后,价值出现了回归。但是A股还是有一大批低估值的公司,外资也未必完全能够理解。所以我认为,外资进入对于真正价值投资不会产生冲击,市场上依然存在大量价值发现的机会。

  新浪财经:如果一家上市公司仅有单一客户或者单一供应商,我们会不会认为这公司风险太大了?比较倾向于哪一类企业?

张晓东对我的影响是,长期持股。他买的股票持有周期很长,换手率比较低。朱国庆对我的影响是,他的研究很细致,对于公司的挖掘非常深度。发现他们的投资体系可持续性比较强。从他们身上我学习到了很多,也逐步开始完善自己的投资框架。

  新浪财经:如果一些评估分数较高的企业换了领导人,是否需要重新评估?

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  赵晓东:过往经历中突然爆雷的情况并不多见,这与我们在选股的时候非常看重安全边际有关。我的股票组合中一般有40%左右的成长股,对于成长股,财务状况、业务是否低于预期、所在行业风险是否比较高,对这三方面进行认真评估,再加上较高的安全边际,能够大大避免短期踩雷。对于债券,我一般会选择上市公司或者是大型国有企业的债券,现在会更加谨慎。

我们内部开发了一个财务评估模型,对于一个股票的研究,我们会先进行财务情况的扫描,看看公司是否有财务上的可疑点。如果没有了,我们才会去走五维度的分析框架。

  赵晓东:
60%左右的股票是通过这个方法筛选出来的,一般重仓股都会严格按照此打分表进行评估分析。我买非热门的股票一般会考察三个季度,如果企业比较大,那么这种股票会关注更长时间。对于新进入视野的股票,我常常先少买一些,继续做细致观察。

我也不做仓位上的择时,有时候会在价值股上做一些交易,一旦他们的估值上来以后。

  赵晓东:我们看好银行,首先因为银行业务不错,它的净利率和ROE都比较高,ROE平均在12-13左右,并且银行整个竞争格局比较稳定。第二,银行估值低、安全边际高。在银行股中,我们选择了估值比其他银行低,但同时盈利又与其他银行相近的股票。

原标题:国海赵晓东:不断对安全边际打补丁

  第四是公司持续经营能力。主要看公司财务情况、研发支出和销售能力。我们会关注研发支出占营收的水平是否高于行业或在行业前列,以及销售渠道是否够广、够深。

2013年我在市场的排名比较差,这件事对我冲击很大。当时其实我买的股票都是低估值的白酒。回头看我白酒占我仓位50%,占比太高了,这让我以后坚决不会在单一行业持仓占比过多。其次,当时的白酒基本面确实有问题,景气度其实是向下的。

  赵晓东:近几年我的仓位一直比较稳定,从季报可以看出来一般在85%上下5%左右浮动。我不太会根据市场行情做大幅的加仓减仓操作,因为你很难去精准预言行情的涨跌。我们主要还是通过精选个股来获得α收益。

我的好奇心依然驱动自己每天去做一些研究。我喜欢思考公司的本质。其实无论市场还是公司,都是人性的反映。我会尽量剔除主观的部分,留下客观的判断。

  新浪财经:五个维度中哪些维度权重更高?

也就是说,只有通过充分讨论,并且在公司打分中形成一致后,基金经理才能开始买入这个股票?

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