A股普涨阶段已结束,基金经理调仓备战

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摘要
记者发现,基金经理对科创板的苦恋,着眼的并非仅是科创板个股,而是在“科创”大旗下孕育的科技股牛市。一些公私募的基金经理将其称为“科技牛”。多位基金经理都认为,明年A股市场的行情中,科技股很有可能挑大梁,成为最重要的投资主线。有鉴于此,近期他们进行了调仓,以备战“科技牛”。

新浪财经讯
岁末年初之际,新浪挖掘基邀请绩优基金经理总结投资经验,展望2020年市场。南方基金权益研究部总经理茅炜管理的南方现代教育今年涨幅超76%(截至12月23日),同类排名8/1079。南方科技创新今年5月成立以来取得了超40%的收益,在同类科创主题基金中排名第一。  茅炜表示,选股更看中的是个股质地,而不是靠仓位的变化来寻找超额收益。控制回撤方面,主要考虑两点,第一,当市场出现明显过热时,如估值过高找不到合适的投资标的,则会降低仓位;第二,买入之前做好研究,避免买入业绩暴雷个股。  他认为,今年以来主要指数和行业经历了一轮估值修复行情,预计明年企业盈利对市场影响将更加突出。当前企业盈利、库存周期均处于底部区间,在积极逆周期政策下,宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升,对明年市场的判断为震荡偏乐观。  茅炜明年看好三大主线:经济周期弱复苏,产业周期景气上行,可持续的高ROE(净资产收益率)。目前时点来看,科技股明年的催化剂仍是5G,如换机潮、5G的新应用等。
对于科技类公司,更看重其盈利爆发力。比如某科技股当前估值很高,但如果在明年盈利有非常好的爆发,高估值就会被明显消化,届时就不会很高了。  以下是问答实录:  新浪挖掘基:总结一下今年以来产品表现优异的原因,分享一下您的选股逻辑?  茅炜:我们更看中的是个股本身的质地,而不是靠仓位的变化来寻找超额收益。从长期看,跟随大盘的涨跌来改变基金的股票仓位很难获利,根本上还是需要依靠公司的成长性。  南方基金施行的是“1+1+n”的团队模式。“1”代表他自己,另一个“1”是团队的组长,“n”是背后的研究团队。在日常的团队分工中,基金经理主要负责大类资产配置和行业配置,“自上而下”进行研究,而团队组长则负责具体股票的研究,自下而上进行投资建议,基金经理在管理基金的过程中会充分听取研究员的建议。  在个股的选择标准上,我们一直实行在“β行情上抓α”的方式。  首先,会选择高景气的行业,而要维持这种景气度,需要行业有较大的市场空间。其次,是看中标的本身的质地,而判断标的质地有三点要素,第一是标的公司的治理,这也是核心;第二是该公司本身在行业中所处的地位,能否享受到行业成长带来的收益;第三是整个公司的长期可见性。  新浪挖掘基:
在投资过程中,如何控制基金净值的回撤?  茅炜:我们在控制回撤上主要考虑两点:1)当市场出现明显过热时,如估值过高找不到合适的投资标的,则会降低仓位。2)买入之前做好研究。通过自下而上选股,对公司深入研究,尽量避免买入业绩暴雷个股。因组合中的重仓股如出现业绩暴雷,会对基金净值造成非常大的负面影响。  新浪挖掘基:可否总结一下2019年的行情?  茅炜:从指数表现来看,2019年全球主要指数普遍上涨,A股创业板指等指数涨幅位居前列。数据来源:Wind,截至2019年12月13日  从市场风格来看,与2016-2018
年相比,2019年比较大的变化是“高市盈率”指数开始跑赢“低市盈率”指数。一方面是5G科技产业周期带来科技股的机会,另一方面是外资流入给部分医药和消费股估值体系带来修正。  与2015
年“高市盈率”指数跑赢“低市盈率”指数时,小盘股战胜大盘股的情况不同,2019
年仍然是“大盘股”指数战胜“小盘股”指数。这是A
股市场趋势性的变化,当经济从爆发式增长进入扁平化阶段,各个行业“胜者为王”,不管是高市盈率还是低市盈率,头部公司将进一步享受估值溢价,
尾部公司则进一步遭受估值折价。  从行业来看,行业分化明显。消费、科技、医药等行业表现领先,建筑、钢铁等周期行业表现落后。  从个股来看,表现分化十分明显。剔除2018年及以后上市的次新股,全市场共3451只个股,负收益个股占比达到28.92%,收益翻倍个股数量达到171只。  新浪挖掘基:
申万一级行业看,今年电子、食品饮料、家电、计算机等涨幅居前,最大涨幅超50%。您对2020年A股市场怎么看?看好哪些行业?  茅炜:今年以来主要指数和行业经历了一轮估值修复行情,预计明年企业盈利对市场影响将更加突出。当前企业盈利、库存周期均处于底部区间,在积极逆周期政策下,宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升,对明年市场的判断为震荡偏乐观。  2020年看好的行业主要有以下几个主线:  ①主线一:经济周期弱复苏  经济金融数据逐步企稳,宏观基本面进入弱复苏的概率加大。尽管中长期来看,经济增长仍有下行压力,但社融存量增速稳定、信贷结构改善、制造业PMI回升、PPI触底反弹…很多早周期数据出现了明显好转,短周期来看经济有望逐步弱复苏,需求企稳将对上游周期品价格以及盈利将形成支撑。  另一方面,当前的周期行业有估值优势。无论是从PB-ROE的绝对水平,还是历史相对水平来看,钢铁、建材等周期行业都位于“高ROE+低PB”的区域,估值的安全边际较高。  因此,在经济弱复苏的环境下,周期行业有望获得估值修复的收益。  ②
主线二:产业周期景气上行  今年三季度以来,科技股明显跑赢市场,
系因产业周期的支撑。在3G和4G的建设周期和随后的应用周期中,成长板块均显著跑赢全市场。当前5G周期也应大体类似。区别可能在于跑赢的程度,会比前两次平缓但时间更久。由于3G和4G主要是TO
C端的变革,包括手机、手游、视频、网购等。而5G针对TO
C端的应用先是手机和VR游戏,而后主要是TO
B端,包括工业互联网、大数据、人工智能等,这些领域的标准化程度低,渗透率的提升也相对慢。  ③
主线三:可持续的高ROE(净资产收益率)  在经济增速下台阶且波动率下降、资本市场对外开放外资长期流入的背景下,A股的估值定价体系将逐步向欧美成熟市场靠拢。具体来说,有两个方面影响:  一是估值定价的焦点由短期的增速G(或PEG)到长期的稳定ROE(净资产收益率)及分红。企业长期维持高ROE水平是一件非常困难的事情。长期来看,不断增加的分红和回购很大程度可使得ROE抵抗住短期盈利增速的波动,进而市场对估值的关注点会更偏向于持续稳定的ROE,而忽视中短期的增速变化。  二是对贴现率的要求降低。利率的下行以及外资的流入都会使得投资者对回报率(贴现率)的要求降低,这将进一步使得高盈利或高分红的行业和公司的估值体系往上迁移。  新浪挖掘基:
科技和医药基金未来前景怎样?  茅炜:从全球来看,最好的三个投资赛道可能就是消费、科技和医药。科技和医药虽然在投资上会有一些差别,比如说科技与创新周期相关,医药更多的和人口的年龄结构、新药开发相关。科技和医药是我们长期看好的两个行业。目前时点来看,科技明年最大的催化剂仍是5G,如换机潮、5G的新应用等。
医药我们认为应关注创新药,或是有创新模式或是有放量的品种。  有很多投资者会担心,目前医药或者部分科技股的估值是不是比较高?医药当中有一些优质公司,其当前估值常常会处于历史估值高位,但这并不妨碍此类公司能够较长时间维持高估值,同时还能获取比较好的绝对回报。  对于科技类公司,我们更看重其盈利爆发力。比如某科技股当前估值很高,但如果在明年盈利有非常好的爆发,高估值就会被明显消化,届时就不会很高了。  嘉宾简介:南方基金茅炜,曾任职于东方人寿保险公司及生命人寿保险公司,担任保险精算员,在国金证券研究所任职期间,担任保险及金融行业研究员。2009年加入南方基金,历任研究部保险及金融行业研究员、研究部总监助理、副总监、执行总监、总监,现任权益研究部总经理、境内权益投资决策委员会委员;2012年10月至2016年1月,兼任专户投资管理部投资经理;现任南方君选基金经理、南方君信混合基金经理、南方医保基金经理、南方军工混合基金经理、南方科技创新混合基金经理、南方信息创新混合基金经理、南方消费基金经理。

  近日,景顺长城沪港深领先科技股票基金经理詹成做客新浪财经《新锐基金经理》,就科技行业趋势、A股走势以及新基金建仓策略等,与投资者进行了交流。

“最近一两周,我们买了一些科创板股票。”上海某基金经理闻言(化名)近日对中国证券报记者说,“因为我们看到了一些价值。”

  谈市场

闻言说这话时,尚未预料到,次日科创板上市公司昊海生科就险些“破发”——这个让“打新族”惶恐不安的现象,却令包括闻言在内的众多机构投资者们渴盼了逾百日之久。偏好科技股投资的基金经理们,一直在等待科创板的理性回归,这次他们看到了希望。

  普涨阶段已经结束——今年以来市场大幅反弹主要还是2018年跌幅太大,投资人情绪受到外部事件影响较大,大部分公司估值已经接近历史底部。随着外部事件逐步消除,投资人情绪有明显恢复,风险偏好提升较快。

汇丰晋信科技先锋的基金经理陈平表示,随着市场对科创板的态度逐步回归理性,科创板公司二级市场定价也将日趋合理,这可能会给投资者带来越来越多布局科创板公司的机会。

  目前从指数来看,A股整体估值还在历史均值以下,同时在新兴市场国家比较来看,A股整体估值也不高,指数整体还有进一步向上的空间。但我们认为普涨阶段已经结束,随着季报的发布,市场将进行去伪存真,没有基本面的公司可能存在回调的风险。

但在进一步交流中,记者发现,基金经理对科创板的苦恋,着眼的并非仅是科创板个股,而是在“科创”大旗下孕育的科技股牛市。一些公私募的基金经理将其称为“科技牛”。多位基金经理都认为,明年A股市场的行情中,科技股很有可能挑大梁,成为最重要的投资主线。有鉴于此,近期他们进行了调仓,以备战“科技牛”。

  更看好A股——我们更看好A股,港股估值已经修复到历史中值,并且从增量资金的角度上看,港股的增量资金明显没有A股多。

情绪退潮理性回归

  必威体育app官网,经济是有底线的下行——宏观经济下行已经是市场的一致预期,这一利空已经大幅反映的股价里面。虽然宏观有下行的压力,但政府也在做出一系列积极的举措,比如加大信贷投放,减费,降税等,我们认为宏观经济也不会出现之前市场预期的断崖式下降的风险,应该是有底线的下行。

科创板首批上市的个股,以惊人的高估值吓退了众多跃跃欲试的基金经理们。

  看好科技创新和消费升级——科技创新,原因:1.依托庞大的内需市场;2.制造业长期沉淀下来的产业链和技术优势3.不断释放的工程师红利。

以已发行的18只科创主题基金为例,在最新披露的三季报中,有12只科创主题基金公布的十大重仓股中没有任何一只科创板股票,而且不少科创主题基金的份额在三季度也减少一亿份以上。

  消费升级,原因:1.居民在休闲,娱乐,教育,医疗领域的支出增加;2.居民更加注重品质消费,为品牌支付溢价的意愿不断提高;3.中国消费市场有不可比拟的广度和深度。

记者梳理后发现,在18只科创主题基金中,不仅只有6只基金的十大重仓股中出现了科创板股票的身影,且仅有7只科创板股票出现在科创主题基金的前十大重仓股名单中。而除了科创主题基金外,其他基金对科创板股票似乎也没有太多热情。2019年三季度,共有29只科创板股票被基金重仓持有,其中,仅有晶丰明源和南微医学两只科创板股票被超过10只基金持有,17只科创板股票仅被1至2只基金重仓持有。

  看好5G龙头公司——5G不是纯粹的主题,不仅中国的运营商在加大5G相关的投资,而且全球主要发达国家也在加大5G的投资,我们依然看好5G产业链上龙头公司。

这个结果,意料之外,也是意料之中。基金经理们向来对爆炒敬而远之,慎而又慎并不奇怪。

  OLED目前还属于主题投资阶段,对上市公司基本面的贡献不大,情绪消失以后,股价自然会回落。

但随着时间的推移,变化正在悄然发生。

  谈科创板

陈平用一组数字,勾勒出这种变化:首批25家科创板公司股票收盘平均涨幅达到140%,首日成交金额达到500亿元,平均换手率达到80%;但最近部分科创板公司上市股价首日涨幅甚至不到44%,部分股票甚至险些破发。

  是我国多层次资本市场的重要补充——从功能和定位上看,科创板与2015年在上海证券交易所筹划建立的战略新兴板最为相似。从征求意见稿的内容上看科创板+注册制很有可能是战略新兴板的升级,成为高新技术企业融资平台,同时承担中概股回归和扩大金融业对外开放的职能,是我国多层次资本市场布局的重要补充。

记者梳理数据发现,截至最新收盘日,最近一个月内,科创板46只个股中仅有8只个股获正收益,33只获负收益。

  加快科技股估值与国际接轨——如果能够获得成功,可以加速推进A股科技股与海外市场的估值体系接轨,持续推动成长明确、基本面扎实的优质科技企业获得溢价,孕育出本土的科技龙头,符合经济高质量发展的内在要求。

这种从狂热情绪向理性抉择的演变,让机构投资者们看到了价值投资的希望。德邦基金基金经理吴昊表示,在科创板开板初期,不可避免地出现高估值、高涨幅和高换手等情况。但近期市场已经逐步回归理性,随着二级市场定价的日趋合理,科创板公司的投资机会将逐步凸显。

  此外,我们预计科创板对A股的有基本面的科技股估值应该不会有明显的压力,反而对缺乏基本面支撑的公司会带来明显的分流左右。

而在闻言的眼里,这种希望被浓缩成一句话,那就是“科创板个股终于给了自己选择的机会”。

  谈投资

机构眼里的“新价值”

  以确定的产业趋势应对万变的市场——核心的投资理念是赚产业发展的钱,赚公司业绩成长的钱,精选顺应产业发展趋势的受益者,以确定的产业发展趋势应对万变的市场。

单纯从市盈率指标来看,科创板个股的优势并不明显。但机构投资者却从另一个角度,看到了部分调整充分科创板个股的价值。

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