施敏佳顾晓飞,海富通基金范庭芳

  “好的开始,是成功的一半。”这句话在基金经理的成长中,很多时候也适用。

海富通中小盘和国策导向年内净值增长率排名垫后,这两只基金现任基金经理均为施敏佳。究竟是巧合还是管理水平有限呢?

施敏佳顾晓飞,海富通基金范庭芳。  如果一位基金经理在从事投资之初就取得了较好的业绩表现,他可以避免痛苦的纠错期,不断验证自己的投资思路,加速优化自己的投资方法。

三季度过半,A股市场仍在磨底中苦盼转机:截至8月16日收盘,上证指数8月以来下挫近6个百分点。年初至今,公募权益类基金整体表现不尽如人意,在业绩排行榜的末端,一家基金公司旗下多只基金“上榜”的现象屡见不鲜。

  另一方面,一个好的开始,往往也依托于基金经理职业生涯中的长期积累。

例如海富通旗下的中小盘和国策导向两只基金,净值增长率为-31.35%和-30.25%,均排在后20位。巧合的是,两只基金的现任基金经理都是施敏佳。此外,《红周刊(博客,微博)》记者还发现,年内净值增长率仅为-22.86%的海富通风格优势(519013,基金吧)也由施敏佳参与管理,而目前其名下所管辖的公募基金只有这3只。

  海富通范庭芳正是一个例子,在擢升基金经理前,他长期研究电子、通信和泛TMT行业,并拥有扎实的通信工程专业背景,这些经历对于他从事成长股投资大有裨益。他自2018年6月份起任海富通中小盘混合的基金经理助理,今年8月被增聘为基金经理。根据Wind、海富通官网数据,截至10月18日,今年以来这只基金的收益率达到60.37%。尤其是近一个月,沪深300下跌-1.39%,而海富通中小盘混合近一个月逆势上涨6.19%。

或许还不仅是他一人“时运不济”,放眼海富通旗下的权益类基金,记者统计发现,年初迄今净值增长率为负的产品俯拾皆是。除去施敏佳管理的产品外,公司权益类产品中年内净值增长率低于-15%的基金还有海富通领先成长(519025,基金吧)和海富通改革驱动。

  在他看来,超额收益的背后离不开公司投资研究团队的支持,他也结合自身背景和性格,逐渐探索并形成自己的投资框架和方法论。“投资是个长跑,必须要走正道,这样才能跑的正跑的远,我们始终相信,正确的、适合自己的投资方法论,不论任何市场环境,都可以让我们走的更远。”

权益类基金清盘警报“长鸣”

施敏佳顾晓飞,海富通基金范庭芳。  本次,新浪财经专访范庭芳,就其投资方法、选股逻辑、未来市场观点等进行了探讨。对于后市,他认为中长时间内,“科技+消费”依然是投资的大方向。他将基于成长投资框架,自下而上筛选,全力捕捉未来“大王行业”中的“大王个股”。

截至2018年二季度末,海富通基金的资产规模达到574.1亿元,较上一季度增加了67.4亿元。不过在整体规模增长的情况下,公司主动型权益类产品的规模却在缩水。

图片 1海富通中小盘混合基金经理 范庭芳

记者统计发现,目前,海富通权益类基金的规模为94.03亿元,占基金总资产的比重不足1/5,除去新发行的基金,规模较一季度缩水3.8亿元,而与去年四季度102.52亿元的规模相比,公司权益类产品今年整体缩水8.5亿元。

  范庭芳,复旦大学工学硕士。曾任中银基金管理有限公司研究员,2015年12月加入海富通基金管理有限公司,历任分析师、高级股票分析师、权益投资部基金经理助理,现任海富通中小盘混合基金经理。

纵览海富通旗下权益类产品,规模迷你者众多。Wind数据显示,公司旗下大多权益类产品规模都在10亿元以下,截至今年二季度末,公司旗下海富通量化前锋C、海富通量化多因子C、海富通量化多因子A和海富通内需热点这4只产品的基金资产净值分别为0.04亿元、0.09亿元、0.15亿元和0.47亿元,均低于清盘线。

  投资篇:“个股精选,行业淡化” 坚守自己的能力圈 降低犯错的概率

施敏佳顾晓飞,海富通基金范庭芳。值得注意的是,稍早前,公司旗下权益类基金海富通东财大数据发布了清算报告,报告称:“本基金已出现连续60个工作日基金资产净值低于人民币5000万元,触发基金合同终止的情形,本基金应根据基金合同的约定进行清算并终止。”

  范庭芳的投资方法论是基于基本面趋势的成长投资。具体操作层面概括为八个字:“个股精选,行业淡化”,还总结了一套“大王行业”和“大王个股”的筛选方法。同时,他表示,我的主航道是“科技+消费”,坚守自己的能力圈,也可以一定程度上降低犯错的概率。

深究公司权益类产品整体规模迷你的原因,业绩难尽人意自然是问题的核心。截至8月16日,今年以来,除去海富通股票(519005,基金吧),公司旗下其他主动型权益类基金的净值增长率均为负。其中海富通中小盘、海富通国策导向和海富通风格优势的净值增长率,分别为-31.35%、-30.25%和-22.86%,不仅在公司权益类基金中排名垫底,而且分别在2629只万得同类基金中,排在第2624名、2619名和2516名。

  超额收益是如何做出的——取得不错投资收益的背后,离不开我们海富通整体投资研究团队的支持,以及公司层面鼓励基金经理个性化发展。在基础研究方面,海富通拥有较为完善的研究体系,研究部每年会演示50篇以上的深度报告。我会从自己的投资框架去解读,进一步深化研究,并且反向推动研究员做拓展研究。

而查阅3只产品现任的基金经理,《红周刊》记者发现,施敏佳皆“榜上有名”。2015年10月起,他接任海富通风格优势的基金经理,2016年后与顾晓飞一同管理。此外,在2016年2月和2017年6月,他先后独自挂帅海富通中小盘和海富通国策导向。成功晋身为“一拖三”基金经理,这也从一个侧面说明了公司对其委以重任。

  当然,更重要的是在这个过程中,我也结合自身背景和性格,逐渐探索并形成自己的投资框架和方法论,自加入海富通中小盘的投资团队以来,投资方法论也得到进一步完善和验证。我们说投资是个长跑,必须要走正道,这样才能跑的正跑的远,我们始终相信,正确的、适合自己的投资方法论,不论任何市场环境,都可以让我们走的更远。

“垫底”基金问题出在哪里?

  以二三季度为例,分享下您的投资思路——我的投资方法论是:基于基本面趋势的成长投资。具体操作层面可以概括为八个字:“个股精选,行业淡化”。“个股精选”是指,我们对个股的要求会非常的高,只有它足够优秀,才会在我们所披露的前十大重仓股里体现。“行业淡化”是指,我们采用成长投资的方法,但不会把行业局限在TMT这几个行业,而是在众多行业中,寻找未来处在景气上行阶段的行业,最终进一步挑出景气的个股。

天天基金网显示,高级审计员出身的施敏佳,于2013年6月加入海富通担任股票分析师,目前在基金经理岗位的工作年限不足3年。而且在2017年,由施敏佳单独挂帅的2只产品的业绩和排名尚可,海富通国策导向和海富通中小盘在去年的净值增长率分别为26.89%和20.54%;但随着市场的整体变化,去年其亲手缔造的辉煌最终付之东流。

  每个人对于“好行业、好股票”的理解不同,基于自己的研究背景和经验总结,我也总结了一套“大王行业”和“大王个股”的筛选方法。筛选过程主要通过评分,这个打分综合了多个因素,最主要的衡量标准在于景气度。在“大王行业”的筛选上,评分9-10的行业,往往处在景气的快速上升阶段,这些行业未来二、三年获得20%~30%增长的确定性比较高,而且看不到下滑趋势。评分在6-8分的行业,
往往处在景气向上的中后段,即目前有20%~30%的增速,未来增速不确定,但是也不会有断崖式的下滑。我们的主要的工作集中在6分以上的行业里,评价在5分以下的行业我会选择回避。

究其原因,首当其冲的一点可能是基金仓位没能及时调整,以海富通中小盘为例,去年一、二季度该基金的股票仓位仅为77.94%和80.79%,随着三、四季度市场走强,股票仓位也顺势提高到了90%左右。2018年以来,施敏佳延续了高仓位的策略,今年一季度末,该基金股票市值占总资产的比例为92.61%,二季度末的比例为92.27%,较一季度末变化不大。值得注意的是,海富通中小盘成立以来,鲜有股票仓位超过92%的情形,在市场下行、“磨底”的行情中,高仓位的策略会对基金的净值带来较大的影响。

  “大王个股”的筛选也同样基于评分。我们跟其他人不同之处在于,在我们的框架里,在一个行业里评分最高的不一定是龙头。比如说,在一个景气向上的行业里,行业平均增速是30%,我们对大王股的业绩增速要求是超越行业平均,体现出显著的阿尔法。许多龙头股的市占率可能是最大的,但是如果业绩增速较慢的话,我们未必会选中。反之,如果行业景气度没那么高,我们定义的大王股也能够体现出足够的阿尔法。

其次,施敏佳延续全年重仓周期股的思路,在今年的行情中也跌碎了一地眼镜,包括寒锐钴业、华友钴业(603799,股吧)、赣锋锂业(002460,股吧)和天齐锂业(002466,股吧)等4只周期股在去年三季度就出现在了海富通中小盘前十大重仓股之列,此外中国铝业(601600,股吧)等其他周期股也被施敏佳收入囊中,不过彼时受供给侧改革等多重因素的影响,周期股整体表现较好,该基金的净值在去年下半年也增长了12.57%。

  对于“大王行业”、“大王个股”的判定,除了景气度指标之外,我们还会综合考察行业的竞争格局、上下游、公司业绩兑现度、公司治理等等。

今年一季度,该基金继续持有上述4只周期股,但是在上半年低迷的市场环境下,周期股出现了回调,基金净值下降了3.02%。而在海富通中小盘二季度的前十大重仓股中,虽缺少了赣锋锂业和天齐锂业的身影,不过寒锐钴业占基金净值的比例却较一季度大幅增加,占比为8.86%,成为该基金第一大重仓股,而华友钴业的占比为8.58%,为第二大重仓股。但是二季度至今,这两只股票均大幅下挫。

  当然,大王股的筛选的过程从投资管理来看属于
“投前”。我们也十分关注投资的“投中”和“投后”的管理。当持有这些股票后,我会密切关注其基本面趋势,以及管理层、大股东的变动等等,并不是买完就结束了的,恰恰是刚刚开始。如果这个行业的增长速度开始明显放缓,并且会影响到这个公司,抑或个股的业绩增速或者基本面情况出现趋势性、边际上的下滑,我都需要重新评估这只股票的价值。如果股票不再符合我们的投资逻辑,则需要剔除出“大王股”的序列,也从投资组合上有所体现。

施敏佳在海富通中小盘今年的季报中,也对基金业绩不佳作出了解释:“一季度的操作中,本基金增加了在新能源汽车和计算机行业的配置,但受到风电和周期的拖累,导致一季度业绩一般;二季度跑输的主要原因是受到光伏补贴新政影响,风电光伏等受补贴影响的板块回调较大。”

  在这样的指导体系之下,会选出一批“大王行业”和“大王个股”。在具体的组合构建和行业配置上,我也有一些投资纪律作为我们框架的补充。比如1)在前十大重仓股集中度较高的基础上,会有意识的做行业的分散,尽可能挑选出4个以上行业,且行业属性不同的股票作为重仓股,以分散风险。2)即使非常看好一个行业,我可能也只会挑1-2只股票作为重仓股,不过分依赖于某一行业。3)本着长期价值投资的理念,我们尽可能有前瞻性的选出可以较长时间表现出色的个股,尽可能控制自己的换手率。4)较少进行仓位控制,通过择时做出阿尔法的难度较大,我会选择淡化择时。

更有趣的是,施敏佳单独掌管的另一只基金海富通国策导向与海富通中小盘的投资思路相同。记者观察查阅该基金二季报发现,其前十大重仓股的名称与海富通中小盘别无二致,只是重仓顺序稍有差别,而一季度重仓股名称和顺序完全一致。

  给自己的投资风格贴标签,怎样定义自己——如果要给自己贴个标签,我将自己定义为一个“选股型选手”,用成长的投资框架,自下而上精选个股。需要说明的是,我所做的成长投资不是主题投资,事实上一定程度上类似于价值投资。我会以一到三年的角度去做长期投资,战略性放弃一些短期交易性机会,注重跟进基本面的情况,确保持仓股票的成长性都是可解释的。

接受《红周刊》记者采访时,诺亚财富派基金研究经理李懿哲认为:“施敏佳属于典型成长风格基金经理,他管理的基金很多都在中小盘个股重仓下注。今年由于重仓股的回撤,该基金经理业绩整体不佳。其次,他旗下基金集中度很高,放大了风险收益。踩雷康泰生物,使得净值波动更加剧烈。”

  如何控制回撤或防止“踩雷”——这就靠我说的“行业淡化”,控制回撤主要靠有意识的进行行业分散,行业属性在一定程度上形成了对冲。在个股选择较谨慎且成功的情况下,这个对冲效果会比较明显。

权益团队问题重重

  另一方面,我们重点投资于最有把握的行业和个股,我的主航道是“科技+消费”,纯周期和金融地产涉足极少,坚守自己的能力圈,也可以一定程度上降低犯错的概率。

除了海富通中小盘和海富通国策导向,截至8月16日,施敏佳与顾晓飞共同管理的海富通风格优势年今年表现也颇为不佳。不过海富通风格优势与施敏佳管理的其他基金重仓股出现了较大的差异,该基金很可能体现的是顾晓飞的投资思路。

  市场篇:四季度将维持震荡向上 预计明年“科技+消费”依是大方向

资料显示,施敏佳和顾晓飞分别于2015年10月和2016年8月开始掌管海富通风格优势,而从2016年三季度开始,该基金就加码了兴业银行(601166,股吧)、北京银行(601169,股吧)和工商银行(601398,股吧)等金融股。在此后的持仓中,金融股的占比也较高,而在今年一季度,银行和券商等金融股纷纷回撤,该基金一季度重仓的8只金融股中,多数都在报告期内出现下跌,海富通风格优势在一季度净值增长率仅为-10.29%。

  对于市场与行业,范庭芳表示,四季度预计将维持震荡向上,“科技+消费”的大方向依然不会太差,但行业内部结构可能会有分化。上半年“炒预期”到了一个比较高的水平,对于质地比较好的,行业内的大王个股,我们倾向于进一步提升集中度,以需增加组合的确定性。

而在今年二季度,基金经理对该基金进行了调仓:将金融股的数量由一季度的8只减少到只有工商银行、中信证券(600030,股吧)和华泰证券(601688,股吧)3只,而军工股在一季度的数量原本只有2只,而截至二季度末,该基金前十大重仓股中,北方华创、四创电子(600990,股吧)、中航飞机(000768,股吧)、国睿科技(600562,股吧)和超图软件(300036,股吧)等5只个股均为军工股。

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