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欧洲经济表现强劲,美元指数决定因素或重归中期货币政策周期驱动逻辑,特朗普政策未出现重大突破之前,后续震荡走平或走低暨大概率,资金面对于新兴市场形成利好。1)虽然美国地产市场进入飓风后补库存状态,但前瞻指标10月核心资本品新订单和11月PMI等开始出现下滑,薪资增长放缓,而同期欧洲前瞻指标综合和制造业PMI等皆大幅超预期,欧洲商业周期重新回归占优状态,货币政策周期重新开启追赶模式。2)11月美联储货币政策会议纪要基本确定投资者对于12月加息预期,市场已无关于12月货币政策的预期差。部分委员开始表示通胀下行或会成为长期现象,美联储12月后加息节奏是否会放缓存疑。3)10月欧央行会议纪要显示,欧央行委员们普遍认可需要延长QE至少9个月,由于和前期欧央行货币政策会议上德拉吉言论相符,并未造成市场预期冲击。但会议纪要显示较多委员认为由于目前欧洲经济连续扩张,但低通胀仍得以延续,基于此欧央行或可调整QE和通胀复苏相联系的前瞻指引(未来欧央行存在将货币政策转为即使通胀未达预期,但若经济增速出现过热,欧央行仍或选择紧缩的可能性),纪要该部分对于投资者预期造成影响。4)资本市场对于特朗普税改效应研究开始进一步深入细化,特朗普税改后续对于资本市场的影响途径将从情绪预期型传导转变为基本面证实型传导。

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过去一周全球资产表现回顾:发达市场>大宗>新兴市场>债券。受益于美元指数快速回落,大宗商品继过去两周回调后再度上涨,涨幅达1.38%。全球股市普涨,新兴市场上涨1.57%,发达市场上涨1.3%。发达国家主权债上涨0.87%,新兴市场主权债上涨0.5%。美元指数继续下跌(-0.94%)。汇率走势:美元继续下跌,欧元上涨。美元继前期反弹后开始持续回落。韩元涨幅领先,但11月16日韩国当局对韩元单边上涨发出警告。人民币相对美元微幅上涨。美元主要对手盘欧元出现较大幅度上涨。债市方面,主权债、利率债全面上涨。全球主权债发达国家主权债上涨0.87%,新兴市场主权债上涨0.5%,中国主权债小幅上涨0.05%。全球利率债普涨,全球高收益公司债上涨0.57%,投资级公司债上涨0.73%。全球期限利差普遍处于均值以下,中国期限利差处于历史低位。全球高收益公司债收益率短期反弹后继续下降。投资级公司债收益率亦再次回落。股市方面,中证领跌,恒生领涨。A股领跌全球,前期领涨的食品饮料、家电板块估值高企叠加资管新规,股市出现单日放量大跌。俄罗斯股市受益于油价上涨,继续上涨,涨幅达1.4%。香港股市领涨,涨幅达2.3%。板块方面:全球能源股走强。新兴普涨,材料领涨,可选消费涨势渐微。日股能源领跌,医疗领跌。美股普涨,电信领涨。欧股普涨,能源领涨。大宗商品方面,原油继续上涨,贵金属下跌。原油、能源继过去两周回调后,再度上涨,涨幅分别达3.9%与1.7%。工业金属上涨2.4%。黄金与贵金属分别下跌0.7%与0.9%。全球大类资产波动性与相关性方面:中国股市波动性大幅上升,A股与全球市场相关性下降。全球范围内各类资产波动率普遍下降。美元与原油相关性大幅下降。

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本周OPEC+同意2020年初将减产幅度扩大75%推动原油价格大涨,标普GSCI指数领涨3.31%。WTI原油上涨7.3%,布伦特油上涨6.45%。同时贵金属下跌0.75%,其中comex黄金下跌0.52%。股市方面:新兴市场股市和发达市场股市均收涨,涨幅分别为0.86%和0.18%,中美股市均上涨。债市整体下跌,主权债表现分化,发达市场主权债下跌0.09%,新兴市场主权债小幅上涨0.05%,全球国债收益率普遍上行,10年美债和10年中国国债收益均分别升至1.84%和3.17%。汇率方面,美国PMI数据低于市场预期美元下挫,但非农就业数据表现靓丽再度推高美元,本周美元最终小幅收跌0.58%。多国货币相对美元走强,人民币汇率相对美元贬值。资金流动方面,本周资金连续6周流入新兴市场权益基金。下周公布中美通胀数据、中国社融、M2等货币方面数据。

   
本周重点关注:中国工业企业利润及PMI、德法CPI、美国PCE以及ISM制造业指数、和日本PMI等宏观经济数据等。

在经济下行压力显着且美联储大概率降息的情况下,我们预计欧洲央行进一步扩大宽松的概率明显上升,但本周采取行动的可能性并不大。因此我们预计本周欧洲央行会保持按兵不动,但释放进一步降息或者重启资产购买的信号,9月份采取行动的可能性高。

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本周聚焦3:日本推出经济刺激计划以对冲消费税提升负面影响。日本政府12月5日召开临时内阁会议,确定总规模达26万亿日元的经济刺激计划。安倍首相希望在离任前解决社会保障支出不断膨胀的问题,因此上调消费税以扩大永久税基势在必行,而安倍政府推出暂时性财政扩张计划以缓解10月上调增值税之后可能引发的冲击。

6月份零售销售数据好于预期

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本周聚焦1:美联储重启购债后,四季度以来全球大类资产表现神似QE阶段。截至2019年11月,美元计价的中美日欧四大央行资产负债表规模同比增速首次转正。尽管从价的角度目前美联储12月份降息概率几乎为0;但从量的角度看四季度全球流动性实际上处于边际宽松状态。虽然美联储在重启短债购买初期否认实施QE,但重启短债购买后带来的扩表效应实际上发挥了流动性边际宽松的效果。从资产价格表现来看,9月份美联储重启购债后,美股、大宗商品上涨,美债、美元回调。这与QE1、QE2期间的资产价格表现非常类似。

必威体育app官网,具体来看,虽然欧元区经济2014年欧债危机之后才开始复苏,所处的周期仍然相对靠前,但是本轮欧元区经济的复苏远不及美国强劲,并且自去年二季度以来就开始转弱;而全球贸易不确定性的上升对欧元区等外向型经济体造成的影响非常明显:贸易对欧元区GDP增速的贡献从去年三季度开始就持续为负,对增长形成了明显的拖累。而在制造业周期下行加上贸易摩擦压制外需的双重压力下,德国、意大利去年四季度的增速距离衰退仅一步之遥。

本周聚集2:美联储制造业PMI小幅回落至48.1,距离历次衰退式降息最低PMI平均水平仍有距离。美国11月制造业PMI意外从48.3降至48.1,低于市场预期;美国11月非农就业人数新增26.6万,预期18.3万,显著超预期。预防式降息期间:PMI在短期跌破荣枯线后较快回升,低点中位数为46.8;衰退式降息期间:PMI较长时间维持在荣枯线之下,低点中位数为37.7。

欧元、英镑年初至今受到经济疲弱和脱欧风险的扰动一直维持弱势。上周欧元汇率基本保持稳定,但本周欧洲央行货币政策会议或释放进一步宽松的信号,从而导致欧元产生一定波动。但我们仍然保持之前的判断,鉴于美国经济下行压力逐渐明显、货币由紧转松,美-欧基本面差距持续走阔的空间不大,因此未来欧元仍有一定的上行空间。

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重要汇率一周总结:经济数据支撑美元上行,欧元英镑反弹

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美联储宽松的货币政策立场显然对资本市场有利,然而美联储此时降息在我们看来仍然面临一些风险,不宜过度乐观:1)美联储今年以来的货币政策调整基本上都是落后于市场预期的,从不加息到预期降息,而目前市场对今明两年降息的预期是降2-3次,但美联储仅是降息1次,这就会导致如果美联储未来的行动不及市场预期,则会导致市场出现波动;2)在我们看来,强劲的股票市场表现和美联储所描述的令人担忧的经济前景已经显示资产价格出现了一定程度的背离,尤其是年初以来美股的涨幅主要来自于估值的修复,而美股盈利增长一季度为-0.3%,二季度预计将继续下滑,因此,未来即便是进入降息周期,在盈利持续下滑的情况下,市场出现调整恐怕也是在所难免。

具体来看,6月份零售销售环比增长0.4%,高于预期的0.2%;而核心零售销售环比增长0.7%,大幅高于预期的0.4%。分项来看,除了加油站(主要受到原油和汽油价格下滑的影响,环比下滑2.8%)和百货公司的销售额环比下滑之外其他主要分项均环比正增长。6月份零售销售数据的强劲显示美国二季度消费增长仍然稳健,而其背后仍然是受到了劳动力市场保持强劲的支撑。我们看到,虽然近期就业数据也出现了一些波动,但并不影响劳动力市场总体健康的状况:失业率保持在历史低位,平均新增非农就业人数保持在20万人左右。因此往前看,我们认为美国消费的稳定增长将在劳动力市场的支撑下保持下去,仍将是二季度以及下半年美国GDP增长的主要动力。

上周新兴市场债券继续上涨,涨幅为0.3%,与美债整体的涨幅相当。今年以来,受到全球货币政策转松使得利率维持在低位以及贸易摩擦扰动下避险情绪上升的影响,全球资金总体上流入债券市场。

此外,影响欧美货币相对强弱的另外一个不确定性因素就是英国脱欧的进展。随着现任首相Theresa
May正式辞职,新首相将在本周选出,Boris
Johnson大概率胜选。但新首相能否统一政党直接的分歧,从而找到解决脱欧困境的途径是目前市场最为关注的焦点。而一旦无协议硬脱欧的可能性上升,都会导致英镑、欧元走弱,从而使得美元再次走强。

从市场表现上看,受到消费数据强劲的影响,美元指数和美国国债收益率一度强势上行,显示市场对美国经济前景仍保持了一定的信息。而之后随着月底降息的临近,美元指数和美债收益率再次下行。

本周英国保守党将选出新首相。自从Theresa May宣布辞职以来,Boris
Jonhson就成为保守党中呼声最大、支持率最高的候选人。而本周,英国16万保守党成员将以投票的方式在Boris
Johnson和其竞争对手Jeremy Hunt中选出新首相,结果预计将在周二公布。

而对比2016年的脱欧公投,我们看到在投票结果对经济活动并不会立即产生实际影响的情况下资产价格和汇率仍然明显波动;而未来一旦硬脱欧发生,英国和欧盟经济将受到直接冲击,市场波动恐怕不会低于2016年,因此有必要持续关注英国脱欧相关事件及其后续进展。

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一周宏观及市场展望

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2.美国市场:美股由涨转跌,静待降息;经济数据支撑美元上行。

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而相比之下,6月份的工业生产和房地产新屋开工数据略显疲弱,显示二季度美国投资增速或将保持弱势。具体来看,虽然制造业生产环比增长0.4%,高于预期,但制造业同比增速只有0.4%,显示制造业的疲弱趋势仍未改变(相比之下采矿业同比增长8.7%)而同时,产能利用率继续下滑,由78.1%降至77.9%。另外,6月份新屋开工数据也不及预期,年化开工率为125.3万间,营建许可122万份,均低于预期,显示二季度房地产市场增长状况与一季度相比并没有出现明显的改善,而今年房地产投资对经济增长的贡献将维持在低位。

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